【中銀策略】正能量在積蓄，情緒漸入正軌——市場快評之二十三

    今日午后，市場大漲，上證綜指漲1.10%報2750.58點，深成指漲1.17%報8554.44點，創(chuàng)業(yè)板指漲1.25%報1761.12點，兩市成交2679億元，所有行業(yè)均實現(xiàn)上漲，國防軍工（3.38%）、計算機（2.43%）及非銀（1.87%）領(lǐng)漲，航母、操作系統(tǒng)國產(chǎn)化等熱點板塊表現(xiàn)突出。我們認為，今天的走勢是市場情緒逐漸修復的結(jié)果：

    6月下旬至7月，受對中美貿(mào)易、經(jīng)濟失速以及債務(wù)問題擔心，市場出現(xiàn)急劇調(diào)整，陷入恐慌模式。8月至今，投資者情緒有所修復，但擔心長期問題更多，情緒始終低迷，成交量萎靡不振。投資者擔憂中長期問題，把長期問題短期化，是制約當前市場的核心矛盾。資本市場是情緒的放大器，而市場又總是傾向于給予當前發(fā)生的事情過高的權(quán)重，忽視了過去由慢變量累積而成的相對穩(wěn)固的底層基礎(chǔ)。

    當前，部分問題已經(jīng)出現(xiàn)緩解，只是市場選擇性忽視。比如，人民幣匯率貶值壓力，央行啟動了逆周期因子，過快的貶已得到有效控制；再比如，中美貿(mào)易戰(zhàn)，市場對兩國將采取的手段及其影響有了更充分的認識，兩國政治博弈對短期市場的估值抑制也已在當前價格中充分反映；又比如，8月以來，以基建補短板為代表的積極財政政策正在發(fā)力，同時，銀保監(jiān)會下發(fā)的《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行承銷地方政府債券有關(guān)事項的通知》通過取消銀行購買本行承銷的地方債限制，增強了銀行的承銷和購買意愿，地方政府發(fā)債也會更容易，事實上，8月地方債發(fā)行額較7月已增長了16.65%，積極的財政政策正在逐步落地。也許是由于前期大幅調(diào)整帶來的恐慌，讓市場始終被短期情緒壓制，忽視了這些積極變化。

    悲觀因素在緩解，樂觀因素在積蓄。除了問題的緩解，近期市場也不乏樂觀信號的出現(xiàn)，我們在9月2日發(fā)布的報告《當前市場的核心矛盾》中指出，8月下旬開始，部分絕對收益型基金已有加倉傾向，機構(gòu)倉位開始觸底回升。此外，宏觀積極因素也在不斷累積。我們提出的估值底已經(jīng)被大部分投資者所認可，而政策頂部曲線也已完全確認，邊際放松的程度或超預期，積極因素正在積蓄能量，投資者應(yīng)當對三四季度市場保持積極樂觀。當宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，投資者對經(jīng)濟失速、債務(wù)危機等風險的擔憂就將不再那么嚴重，情緒終將回歸正軌，風險重估將回歸中樞，資產(chǎn)價格也將趨向合理。

    對于后市的行業(yè)配置上，我們認為：金融地產(chǎn)仍將是中流砥柱，前期超跌的周期股將有機會，而高彈性的成長股在反彈中或許會先行。原因在于：金融地產(chǎn)在前期的風險重估中已經(jīng)被充分殺低估值，隨著金融監(jiān)管政策和流動性的放松，后市風險偏好回升，金融板塊將首先收益，得到一定修復。從中長期來看金融地產(chǎn)板塊仍將是中流砥柱。同時前期由于貿(mào)易摩擦而被抑制的周期股龍頭和成長股、中小創(chuàng)在本輪反彈中會更有彈性。選股策略上，建議投資者采用彈性較強的低估值策略，以及確定性較高的股息率策略。

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責任編輯：張恒