報(bào)告導(dǎo)讀

    展望2019年，全球銅礦受新增產(chǎn)能受限以及品位下滑影響，供應(yīng)增速將放緩。由于環(huán)保趨嚴(yán)以及“廢七類”禁止進(jìn)口正式落實(shí)，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口將進(jìn)一步減少。同時(shí)，國(guó)外廢六類拆解規(guī)模已經(jīng)達(dá)到瓶頸，難以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)廢七類進(jìn)口減少量，廢銅供需格局將處于偏緊態(tài)勢(shì)。全球銅冶煉產(chǎn)能將延續(xù)溫和增長(zhǎng)，但2019年上半年有集中檢修停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，精銅供應(yīng)前緊后松。精銅庫(kù)存經(jīng)過(guò)快速去化，當(dāng)前處于歷史低位，對(duì)銅價(jià)起到一定支撐作用。需求方面，總體需求仍將在合理區(qū)間繼續(xù)保持一定速度的增長(zhǎng)。其中電力等投資類行業(yè)仍有一定消費(fèi)空間，新能源汽車得益于政策扶持及技術(shù)升級(jí)是銅需求的絕對(duì)增量，不過(guò)受房地產(chǎn)行業(yè)影響，家電、汽車等消費(fèi)類行業(yè)需求將起到明顯壓制。綜上所述，預(yù)計(jì)2019年銅市將維持緊平衡，大概率以震蕩走勢(shì)為主，全年均價(jià)較2018年相當(dāng)，倫銅運(yùn)行區(qū)間為（5300，6700）美元/噸，滬銅運(yùn)行區(qū)間為（42000，53000）元/噸。

    投資要點(diǎn)

    ? 全球銅礦供應(yīng)增速放緩，加工費(fèi)有回落壓力

    ? 廢銅供應(yīng)增長(zhǎng)乏力

    ? 冶煉廠上半年將集中檢修，精銅供應(yīng)前緊后松

    ? 精銅進(jìn)口持續(xù)回升，滬倫比價(jià)呈雙向波動(dòng)

    ? 庫(kù)存快速去化，處于歷史低位

    ? 全球銅需求將延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

    ? 電力行業(yè)消費(fèi)空間較大

    ? 消費(fèi)性需求受地產(chǎn)壓制

    ? 家電行業(yè)產(chǎn)銷回落

    ? 交運(yùn)行業(yè)仍有亮點(diǎn)

    ? 供需平衡分析——全球銅市維持緊平衡

    ? 2019年行情展望

    1． 2018年行情回顧

    2018年國(guó)際銅價(jià)總體呈現(xiàn)震蕩回落的態(tài)勢(shì)。整體來(lái)看，年內(nèi)行情基本上分為三個(gè)階段：第一階段（1-4月），該階段受國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季以及美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派政策表態(tài)影響，銅價(jià)在6800-7200美元/噸區(qū)間以弱勢(shì)震蕩為主。第二階段（5月-6月中旬），該階段受銅礦薪資談判破裂預(yù)期以及印度冶煉廠停產(chǎn)，加之中國(guó)央行定向降準(zhǔn)增加流動(dòng)性，銅價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，國(guó)際銅價(jià)創(chuàng)新高至7300美元/噸一線。第三階段（6月中旬-12月），此階段銅價(jià)處于震蕩下滑階段。宏觀方面受貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，且全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，股市全面下跌拖累銅價(jià)。行業(yè)方面，銅礦罷工預(yù)期落空以及加工費(fèi)大幅走高，雖然廢銅供應(yīng)偏緊支撐因素仍在，但依然難抵市場(chǎng)對(duì)宏觀的悲觀情緒宣泄，國(guó)際銅價(jià)回落至6000美元/噸一線。

    圖 1：2018年國(guó)際銅價(jià)走勢(shì)


資料來(lái)源：博弈大師、浙商期貨研究所

    圖 2：2018年滬銅指數(shù)價(jià)格走勢(shì)


資料來(lái)源：博弈大師、浙商期貨研究所

    2． 供應(yīng)篇

    2.1． 全球銅礦供應(yīng)增速放緩，加工費(fèi)有回落壓力

    從銅礦的供給周期來(lái)看，自2007-2011年間，高昂的銅價(jià)刺激了全球銅礦投資與建設(shè)，銅業(yè)巨頭紛紛投資擴(kuò)產(chǎn)。由于銅礦的投資和建設(shè)周期一般在5-6年左右，導(dǎo)致全球銅礦產(chǎn)量從2011年開(kāi)始快速擴(kuò)張，推動(dòng)全球銅礦轉(zhuǎn)入過(guò)剩。經(jīng)過(guò)2011-2015年長(zhǎng)達(dá)5年的熊市周期，礦山為了降本增效，不斷削減總的資本開(kāi)支，因此銅礦供應(yīng)增速開(kāi)始逐漸放緩。在經(jīng)過(guò)2016-2017年銅價(jià)上漲后，銅礦企業(yè)的現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表逐漸修復(fù)，礦企再次加大礦山投入。從各上市礦企財(cái)報(bào)來(lái)看，2019年由于缺乏大型新礦的補(bǔ)充，依靠擴(kuò)建項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)并不能帶動(dòng)銅精礦的大幅增量，2019年新增銅精礦產(chǎn)量主要有：第一量子旗下的Cobre Panama項(xiàng)目、南方銅業(yè)的Toquepala擴(kuò)建項(xiàng)目、嘉能可的Katanga項(xiàng)目、Codelco旗下Chuiqicamata銅礦轉(zhuǎn)地下開(kāi)采項(xiàng)目等合計(jì)約70萬(wàn)噸，但考慮grasberg銅礦轉(zhuǎn)地下帶來(lái)的產(chǎn)量損失，以及全球銅礦石品味持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)2019年實(shí)際銅礦增量將接近40-45萬(wàn)噸，銅礦增速或放緩至2.2%左右。

    從目前國(guó)內(nèi)銅礦加工費(fèi)來(lái)看，銅礦仍處于寬松的水平，主要是由于海外銅礦罷工預(yù)期落空，同時(shí)2018年下半年印度冶煉廠“永久性”停產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)銅冶煉檢修比較密集，銅礦供應(yīng)增速大于冶煉增速導(dǎo)致加工費(fèi)出現(xiàn)階段性上行。不過(guò)2019年印度煉廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期較高，加之中國(guó)新增冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)以下半年為主，或?qū)⒓觿°~礦短缺情況，銅礦加工費(fèi)仍有回落壓力。

    圖 3：全球銅礦產(chǎn)能及產(chǎn)量（單位：千噸）


資料來(lái)源：ICSG、浙商期貨研究中心

    圖 4：智利銅礦產(chǎn)量（單位：千噸）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    圖 5：中國(guó)進(jìn)口銅精礦TC（單位：美元/噸）


資料來(lái)源：SMM、浙商期貨研究中心

    圖 6：中國(guó)銅礦石及精礦年度進(jìn)口量（單位：百萬(wàn)噸）


資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

    2.2． 廢銅供應(yīng)增長(zhǎng)乏力

    中國(guó)銅資源相對(duì)貧乏，對(duì)外依存度較高，廢雜銅的進(jìn)口是補(bǔ)充我國(guó)銅資源的有效途徑。2018年4月中旬中國(guó)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布公告，將廢五金電器、以回收銅為主的廢電機(jī)（統(tǒng)稱廢七類）等從《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》調(diào)入《禁止進(jìn)口固體廢物目錄》，并將在2018年12月31日起執(zhí)行，表明自2019年起生態(tài)環(huán)境部將不再核定廢七類的進(jìn)口額度，廢七類將全部禁止進(jìn)入中國(guó)。由于環(huán)保趨嚴(yán)以及2019年“廢七類”禁止進(jìn)口正式落實(shí)，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口將進(jìn)一步減少，預(yù)計(jì)廢銅供應(yīng)將難以彌補(bǔ)進(jìn)口廢銅減少的缺口。

    同時(shí)，國(guó)外廢六類拆解規(guī)模已經(jīng)達(dá)到瓶頸，難以彌補(bǔ)廢七類進(jìn)口減少量。中國(guó)進(jìn)口美國(guó)廢銅中廢六類相對(duì)偏多，在2017年下半年生態(tài)環(huán)境部大幅削減廢七類進(jìn)口量后，中國(guó)進(jìn)口美國(guó)廢銅增速明顯提高，但進(jìn)入2018年后又開(kāi)始放緩。主要原因是美國(guó)廢銅拆解基礎(chǔ)設(shè)施重建和設(shè)備重置成本較高，沒(méi)有任何新增產(chǎn)能，并且在未來(lái)一段時(shí)間也不會(huì)有足夠的新產(chǎn)能投產(chǎn)。其次，中國(guó)廢銅企業(yè)到國(guó)外建廠拆解的可能性降低，一是由于中國(guó)環(huán)保政策趨嚴(yán)，未來(lái)固廢或?qū)⑷�部禁止進(jìn)口，二是由于國(guó)外拆解廢銅的成本明顯高于國(guó)內(nèi)，運(yùn)輸、關(guān)稅以及國(guó)家政策的不確定性等因素均會(huì)額外增加廢銅拆解的額外成本，限制了國(guó)內(nèi)企業(yè)到國(guó)外建廠的積極性。預(yù)計(jì)2019年廢銅供應(yīng)增長(zhǎng)乏力，供需格局將處于偏緊態(tài)勢(shì)。

    圖 7：中國(guó)廢銅進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    圖 8：精廢銅價(jià)差（單位：元/噸）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    2.3． 冶煉廠上半年將集中檢修，精銅供應(yīng)前緊后松

    全球銅冶煉產(chǎn)能延續(xù)溫和增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但進(jìn)入2019年后產(chǎn)能增長(zhǎng)或有降速的風(fēng)險(xiǎn)。海外智利多個(gè)冶煉廠需要升級(jí)設(shè)備以滿足當(dāng)?shù)卣�府的污染排放新�?guī)，預(yù)計(jì)上半年停產(chǎn)檢修的風(fēng)險(xiǎn)較大，此外，印度Vedanta的Tuticorin冶煉廠短期復(fù)產(chǎn)形勢(shì)并不樂(lè)觀，雖然印度國(guó)家綠色法庭做出有利于該煉廠重啟的判斷，但在重啟前仍有可能進(jìn)行為期兩個(gè)月左右的檢修，因此預(yù)計(jì)2019年上半年海外冶煉產(chǎn)出或延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。除了這些大型海外冶煉廠的檢修停產(chǎn)外，2019年新增冶煉產(chǎn)能主要集中在中國(guó)，從目前了解的情況來(lái)看，部分冶煉廠已經(jīng)著手安排大修時(shí)間，多集中于2019年上半年，投產(chǎn)將以下半年為主。預(yù)計(jì)新增精煉產(chǎn)能在93萬(wàn)噸左右，但2018年新投產(chǎn)能開(kāi)工率較低，實(shí)際新增產(chǎn)能或?qū)��?huì)更高，國(guó)內(nèi)全年產(chǎn)能增速約6%左右。

    根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)顯示，近10年全球銅冶煉產(chǎn)能年均增速2.8%，其中2010-2014年進(jìn)入加速擴(kuò)張期，5年增速均值達(dá)到3.7%，但2015-2017年增速卻降至年均2.2%。2018年得益于以中國(guó)為代表的新增項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增速會(huì)增長(zhǎng)至3.9%，但隨后的2019及2020年的預(yù)期增速均不樂(lè)觀，分別為1.6%和-0.1%。

    圖 9：中國(guó)精銅當(dāng)月產(chǎn)量及累計(jì)同比增速（單位：萬(wàn)噸）


資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、浙商期貨研究中心

    圖 10：全球精銅產(chǎn)能利用率及產(chǎn)量（單位：千噸）


資料來(lái)源：ICSG、研究中心　
　圖 11：2019年中國(guó)冶煉廠檢修情況

公司
產(chǎn)能
開(kāi)始時(shí)間
結(jié)束時(shí)間
影響產(chǎn)量

金隆銅業(yè)
45
2019.5
2019.5
50%

金冠銅業(yè)
40
2019.10
2019.10
70%

新金昌銅業(yè)
10
2019.3
2019.3
60%

陽(yáng)谷祥光
50
2019.5
2019.5
65%

廣西金川
40
2019.3
2019.3
40-60天

資料來(lái)源：SMM、浙商期貨研究所

    2.4． 精銅進(jìn)口持續(xù)回升，滬倫比價(jià)呈雙向波動(dòng)

    自2005年匯改以來(lái)，我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革取得了顯著成效，人民幣匯率市場(chǎng)化水平和彈性不斷增強(qiáng)，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定。2018年，美元兌人民幣匯率呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，雙向浮動(dòng)的特征將更加顯著，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定。滬倫銅比價(jià)受匯率波動(dòng)的影響，或?qū)⒗^續(xù)維持雙向波動(dòng)的特點(diǎn)，一度更改了以前的比價(jià)波動(dòng)模式。進(jìn)口方面，從2018年國(guó)內(nèi)進(jìn)口情況來(lái)看，年內(nèi)進(jìn)口量較去年同比回升，特別是在二季度進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)以后，進(jìn)口量增幅較大，預(yù)計(jì)2019年在廢銅供應(yīng)偏緊的情況下，精銅進(jìn)口增速將持續(xù)回升。

    圖 12：中國(guó)精煉銅進(jìn)口及累計(jì)同比（單位：萬(wàn)噸）


資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)、浙商期貨研究中心

    圖 13：三月期銅進(jìn)口利潤(rùn)與滬倫比價(jià)（單位：元/噸）


資料來(lái)源：中國(guó)海關(guān)、浙商期貨研究中心

    2.5． 庫(kù)存快速去化，處于歷史低位

    從全球精煉銅庫(kù)存來(lái)看，自2018年二季度至今整體庫(kù)存處于快速去化階段。截至2018年12月底數(shù)據(jù)顯示，倫敦金屬交易所銅庫(kù)存13.00萬(wàn)噸（較年初-7.17萬(wàn)噸），上海期貨交易所銅庫(kù)存為11.87萬(wàn)噸（較年初-3.18萬(wàn)噸）。目前來(lái)看，精銅整體庫(kù)存已經(jīng)接近底部，由于2019年上半年供應(yīng)短期內(nèi)難見(jiàn)明顯增量，依然可能面臨短缺，如此情況下低庫(kù)存在上半年或?qū)⒕S持。

    圖 14：倫銅庫(kù)存與注銷倉(cāng)單占比（單位：噸）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    圖 15：上期所銅庫(kù)存（單位：噸）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    3． 需求篇

    3.1． 全球銅需求將延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

    銅需求增速與GDP增速有明顯的正向聯(lián)動(dòng)關(guān)系，從IMF以及OECD對(duì)全球GDP增速的預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，2018年全球經(jīng)濟(jì)增速在3.9%附近，2019年增速也將維持在3.9%附近，全球經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)穩(wěn)定意味著銅消費(fèi)的增速將維持正增長(zhǎng)。中國(guó)方面，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速6.9%，主流機(jī)構(gòu)對(duì)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期修正為6.8%。但對(duì)于2019年，機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩均達(dá)成一致預(yù)期，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速下修至6.4%左右，表明中國(guó)銅消費(fèi)增速或有所下滑，但從高于6%的經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，對(duì)銅的需求貢獻(xiàn)依然較大。

    圖 16：全球主要精銅消費(fèi)國(guó)家（單位：%）


資料來(lái)源：CRU、浙商期貨研究中心

    圖 17：全球主要國(guó)家GDP增速預(yù)期


資料來(lái)源：IMF、浙商期貨研究中心

    3.2． 電力行業(yè)消費(fèi)空間較大

    銅在電力領(lǐng)域中主要用于電纜、變壓器和電源等核心部件，無(wú)論是電纜還是變壓器都是用于電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這些產(chǎn)品的產(chǎn)量主要取決于政府的投資計(jì)劃。從數(shù)據(jù)來(lái)看，近年來(lái)無(wú)論是電網(wǎng)建設(shè)還是電源建設(shè)，投資增速都出現(xiàn)明顯放緩。2018年1-11月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額達(dá)4511億元，累計(jì)同比下滑3.2%；1-11月電源建設(shè)投資完成額2262億元，累計(jì)同比下滑2.9%。從電力發(fā)展結(jié)構(gòu)來(lái)看，未來(lái)電網(wǎng)建設(shè)在遠(yuǎn)距離高壓輸電領(lǐng)域?qū)︺~消費(fèi)帶動(dòng)越來(lái)越低，而在新能源領(lǐng)域、物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)的配電網(wǎng)建設(shè)將成為投資主力。根據(jù)中國(guó)十三五規(guī)劃，計(jì)劃電力工業(yè)投資規(guī)模達(dá)到7.17萬(wàn)億，其中電網(wǎng)投資額3.34萬(wàn)億，電源投資3.83萬(wàn)億，意味著在2019-2020年仍然有較高的投資額釋放，2019年的電力行業(yè)仍有較大消費(fèi)空間。

    圖 18：中國(guó)電網(wǎng)投資及同比增速（單位：億元）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    圖 19：中國(guó)電源投資完成額（單位：億元）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    3.3． 消費(fèi)性需求受地產(chǎn)壓制

    隨著近年中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，國(guó)內(nèi)商品房銷售面積、竣工、施工、新開(kāi)工面積同比增速均出現(xiàn)明顯下滑。2019年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策的基本方向不會(huì)改變，調(diào)控不會(huì)全面松綁，但一些城市的微調(diào)將會(huì)成為常態(tài)。從居民人均消費(fèi)性支出和商品房銷售額來(lái)看，在2016年以前兩者具有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，基本維持此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。在2009-2014年的兩輪地產(chǎn)周期中，房地產(chǎn)銷售快速增長(zhǎng)之前均伴隨著居民可支配收入增長(zhǎng)的加速，然后一次性的大額支出削弱當(dāng)期消費(fèi)支出能力，長(zhǎng)期貸款壓力也在一定程度上擠壓居民未來(lái)消費(fèi)需求，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)性支出下滑。而在2016年這波地產(chǎn)周期前，居民收入僅平穩(wěn)增長(zhǎng)，因此此次商品房?jī)r(jià)格暴漲對(duì)居民負(fù)擔(dān)較前兩輪周期會(huì)更重，對(duì)消費(fèi)性支出的壓制也會(huì)更大。預(yù)計(jì)2019年的消費(fèi)類行業(yè)需求將會(huì)受房地產(chǎn)的壓制。

    圖 20：中國(guó)房屋新開(kāi)工、施工、竣工和銷售同比增速


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    圖 21：地產(chǎn)銷售與人均消費(fèi)支出


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    3.4． 家電行業(yè)產(chǎn)銷回落

    自2016年起中國(guó)的家電行業(yè)出現(xiàn)持續(xù)性的產(chǎn)銷兩旺勢(shì)頭，但進(jìn)入2018年后受家電行業(yè)去庫(kù)影響，產(chǎn)銷出現(xiàn)雙降的態(tài)勢(shì)。截至2018年11月，空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量18703.10萬(wàn)臺(tái)，同比+10.3%，較去年同期下滑9.6個(gè)百分點(diǎn)；電冰箱累計(jì)產(chǎn)量7419.0萬(wàn)臺(tái)，同比+2.9%，較去年同期下滑9.7個(gè)百分點(diǎn)。空調(diào)是家電中耗銅量最多的品種，鑒于空調(diào)行業(yè)的高基數(shù)存在以及產(chǎn)品的升級(jí)置換需求，預(yù)計(jì)2019年空調(diào)產(chǎn)量有7%左右增速，耗銅增速較18年將小幅回落。

    圖 22：中國(guó)家用空調(diào)季度產(chǎn)量及同比增速（單位：萬(wàn)臺(tái)）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    圖 23：中國(guó)冰箱季度產(chǎn)量及同比增速（單位：萬(wàn)臺(tái)）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    3.5． 交運(yùn)行業(yè)仍有亮點(diǎn)

    交運(yùn)行業(yè)占銅總需求的10%左右，其中傳統(tǒng)汽車源于高基數(shù)影響是用銅需求的主力，而新能源汽車得益于政策扶持及技術(shù)升級(jí)是銅需求的絕對(duì)增量。新能源汽車的耗銅量明顯高于傳統(tǒng)汽車，以傳統(tǒng)汽車轎車為例，每輛車耗銅20-30公斤，而每輛混動(dòng)汽車以及純電動(dòng)汽車分別耗銅約60公斤及80公斤。此外，充電樁的全民鋪建也為后期市場(chǎng)的銅消費(fèi)起到拉動(dòng)作用。根據(jù)工業(yè)部、發(fā)改委及科技部聯(lián)合印發(fā)的《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，至2020 年中國(guó)的汽車生產(chǎn)規(guī)模會(huì)到3000 萬(wàn)輛左右，其中新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到200 萬(wàn)輛，這意味著2019-2020 年的新能源汽車產(chǎn)量增速將達(dá)到年均40%左右的水平。鑒于此，預(yù)計(jì)2019年交運(yùn)行業(yè)仍有亮點(diǎn)，傳統(tǒng)汽車用銅增速在1.2%，而新能源汽車的銅消費(fèi)量年均增速在35%左右。

    圖 24：汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量及同比增速（單位：萬(wàn)輛）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    圖 25：新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量及同比增速（單位：萬(wàn)輛）


資料來(lái)源：WIND、浙商期貨研究中心

    4． 供需平衡分析——全球銅市維持緊平衡

    2018年海外礦山?jīng)]有發(fā)生重大的供應(yīng)中斷事件，大多數(shù)勞工談判都達(dá)成一致，銅礦大部分增量主要來(lái)自智利、印度尼西亞，以及剛果和贊比亞臨時(shí)關(guān)閉產(chǎn)能的重啟。2019年礦山或會(huì)受印尼產(chǎn)量大幅下降的影響，增速小幅下滑至1.2%。中國(guó)仍然是世界精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者，由于海外主要煉廠檢修以及廢銅緊缺，預(yù)計(jì)2019年精銅增速不會(huì)大幅增加。全球銅消費(fèi)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)和印度等主要國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及全球新能源發(fā)展趨勢(shì)將支持銅需求增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際銅研究小組的預(yù)測(cè)，2018年全球精煉銅產(chǎn)量將增長(zhǎng)2.8%至2416.1萬(wàn)噸，2019年增速為2.7%，產(chǎn)量達(dá)2482.5萬(wàn)噸。在礦產(chǎn)方面，2018年全球銅礦產(chǎn)量增加1.9%至2042.9萬(wàn)噸左右，2019年銅礦產(chǎn)量約2067.7萬(wàn)噸，增速將回落至1.2%。需求端方面，2018年全球精煉銅表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.1%至2425.3萬(wàn)噸，2019年全球精煉銅表觀消費(fèi)增速將回升至2.6%左右，達(dá)2489.0萬(wàn)噸。因此，全球精煉銅市場(chǎng)2018年預(yù)計(jì)供應(yīng)短缺9.2萬(wàn)噸，2019年供應(yīng)短缺6.5萬(wàn)噸，整體依然處于緊平衡狀態(tài)。

    圖 26：全球銅供需平衡表（單位：千噸）


資料來(lái)源：ICSG、浙商期貨研究所

    圖 27：中國(guó)精銅供需平衡表（單位：千噸）


資料來(lái)源：安泰科、浙商期貨研究所

    5． 行情展望

    展望2019年，全球銅礦受新增產(chǎn)能受限以及品位下滑影響，供應(yīng)增速將放緩。由于環(huán)保趨嚴(yán)以及“廢七類”禁止進(jìn)口正式落實(shí)，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口將進(jìn)一步減少。同時(shí)，國(guó)外廢六類拆解規(guī)模已經(jīng)達(dá)到瓶頸，難以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)廢七類進(jìn)口減少量，廢銅供需格局將處于偏緊態(tài)勢(shì)。全球銅冶煉產(chǎn)能將延續(xù)溫和增長(zhǎng)，但2019年上半年有集中檢修停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，精銅供應(yīng)前緊后松。精銅庫(kù)存經(jīng)過(guò)快速去化，當(dāng)前處于歷史低位，對(duì)銅價(jià)起到一定支撐作用。需求方面，總體需求仍將在合理區(qū)間繼續(xù)保持一定速度的增長(zhǎng)。其中電力等投資類行業(yè)仍有一定消費(fèi)空間，新能源汽車得益于政策扶持及技術(shù)升級(jí)是銅需求的絕對(duì)增量，不過(guò)受房地產(chǎn)行業(yè)影響，家電、汽車等消費(fèi)類行業(yè)需求將起到明顯壓制。綜上所述，預(yù)計(jì)2019年銅市將維持緊平衡，大概率以震蕩走勢(shì)為主，全年均價(jià)較2018年相當(dāng)，倫銅運(yùn)行區(qū)間為（5300，6700）美元/噸，滬銅運(yùn)行區(qū)間為（42000，53000）元/噸。

    浙商期貨 陳之奇

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