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第一部分 市場(chǎng)研判

    銅作為宏觀屬性強(qiáng)的大品種，單邊走勢(shì)主要由宏觀方面引導(dǎo)。從中長(zhǎng)期來看，銅價(jià)走勢(shì)與全球PMI之間有很強(qiáng)的正相關(guān)性，而社融是PMI的領(lǐng)先指標(biāo)。也就是說，貨幣政策是引導(dǎo)銅價(jià)的主要因素，假如今年的社融和M1的增速仍然會(huì)持續(xù)穩(wěn)定在三月份的水平，后期銅價(jià)盤整過后突破震蕩區(qū)間的概率比較大。

    基本面方面，進(jìn)入四五月份冶煉廠檢修比較多，加上進(jìn)口銅受到某大戶財(cái)務(wù)狀況的影響，進(jìn)口不順暢，國(guó)內(nèi)貨源方面開始收緊，消費(fèi)方面逐步復(fù)蘇，四五月份國(guó)內(nèi)銅處于去庫(kù)存的狀態(tài)。可待價(jià)差拉開后考慮跨期正套。

  第二部分 銅供需平衡表

    表1：銅供需平衡表


數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

  第三部分 銅基本面

    銅精礦市場(chǎng)

    表2：2019年銅精礦變化量


數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

    2019年新建的項(xiàng)目不多，僅Panama銅礦和Carrapateena兩個(gè)銅礦，Panama銅礦將于一季度投產(chǎn)，全年貢獻(xiàn)量在15萬(wàn)噸左右，Carrapateena投產(chǎn)時(shí)間暫定為Q4。其他增量來自于現(xiàn)有礦山的擴(kuò)產(chǎn)和生產(chǎn)率的提高。明年最大的減產(chǎn)在Grasberg，因其將于二季度從露天開采轉(zhuǎn)向地下生產(chǎn)。Freeport預(yù)計(jì)明年該礦可能減少30萬(wàn)噸左右。La bambas和Sepon也有小幅下滑。嘉能可估計(jì)今年在剛果的Mutanda銅鈷礦減產(chǎn)10萬(wàn)噸左右，今年的干擾率可能會(huì)達(dá)到5%，銅礦的增量不超過30萬(wàn)噸。

    進(jìn)口銅市場(chǎng)

    圖1：精銅進(jìn)口量


數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

    圖2：銅進(jìn)口盈虧及滬倫比值


數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

    根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年3月中國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量為39.1萬(wàn)噸，同比下降10.9%。環(huán)比增長(zhǎng)25.8%，環(huán)比增長(zhǎng)的主要原因是春季因素。三月份進(jìn)口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，最大虧損在1500元/噸左右，加上某進(jìn)口貿(mào)易商大戶資金方面的問題，進(jìn)口量有所減少。

    廢雜銅市場(chǎng)

    圖3：廢雜銅進(jìn)口量


數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

    圖4：精廢價(jià)差


數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

    據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2019年3月，中國(guó)進(jìn)口廢銅量?jī)H為10萬(wàn)噸，同比下降54.5%，品味進(jìn)一步提高至78.69%，折合成金屬量為7.869噸。同比去年下降5萬(wàn)噸左右。

    從2019年7月1日起，銅廢碎料等8中廢金屬將調(diào)入《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》，并實(shí)行進(jìn)口許可證審批制度，只有實(shí)際從事加工利用的企業(yè)才能進(jìn)行申請(qǐng)，不得委托其他企業(yè)代理進(jìn)口，并且固體廢物進(jìn)口許可證不得進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。這里存在擔(dān)憂的一點(diǎn)，對(duì)于部分小型利廢企業(yè)來說，若其加工設(shè)施、設(shè)備及配套的污染防治設(shè)施不符合國(guó)家或地方環(huán)保要求，在批文申請(qǐng)上受阻，部分中小型企業(yè)擔(dān)憂會(huì)有一刀切的現(xiàn)象。廢六類”轉(zhuǎn)限制類進(jìn)口政策將從今年7月1日起開始執(zhí)行，而固管中心7月1日起才正式受理申請(qǐng)材料進(jìn)行技術(shù)審查，審核時(shí)間大約一個(gè)禮拜，還要經(jīng)過三天的公示期，大約會(huì)造成兩周左右的廢銅進(jìn)口真空期。企業(yè)在沒有正式拿到許可證批文之前，預(yù)計(jì)不敢貿(mào)然提前安排船期，避免到港口后無(wú)法入關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。若在拿到許可證后才安排進(jìn)口，那么必然會(huì)影響到7月前后的廢銅進(jìn)口量。再生協(xié)會(huì)正在制定新的標(biāo)準(zhǔn)，將部分高品味廢銅從固廢類轉(zhuǎn)化為資源類，會(huì)比目前的六類廢銅標(biāo)準(zhǔn)高，政策爭(zhēng)取在年內(nèi)出臺(tái)，最早于上半年發(fā)布征求意見稿。

    電解銅市場(chǎng)

    圖5：電解銅產(chǎn)量


數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

    2019年3月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為75.11萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.38%，同比增長(zhǎng)5.28%；一季度累計(jì)產(chǎn)量為220.69萬(wàn)噸，累計(jì)增幅4.17%。3月產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度不如2月預(yù)期，主因去年四季度投產(chǎn)的中鋁東南銅業(yè)尚未達(dá)產(chǎn)，此外3月小部分煉廠表示銷售壓力頗大，生產(chǎn)稍稍有所放緩。多數(shù)中小型冶煉廠對(duì)于快速下滑的現(xiàn)貨銅精礦TC表示擔(dān)憂，但尚未發(fā)現(xiàn)有煉廠提及將對(duì)生產(chǎn)有所影響。此外硫酸價(jià)格較好，稍能抵抗銅精礦TC下滑所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在運(yùn)行的再生銅冶煉廠表示廢銅原料供給穩(wěn)定，預(yù)計(jì)四月份產(chǎn)量維持正常。但普遍對(duì)“六類”轉(zhuǎn)限后的進(jìn)口廢銅供給表示擔(dān)憂，預(yù)期6月份開始產(chǎn)量就將受到影響。進(jìn)入4月，多數(shù)冶煉廠將有檢修計(jì)劃，如新疆五鑫、東營(yíng)方圓、廣西金川、豫光金鉛、陽(yáng)谷祥光、恒邦股份、金隆銅業(yè)等，對(duì)4月總體產(chǎn)量影響較大；廣西南國(guó)銅業(yè)4月中旬開始投料生產(chǎn)，4月難有產(chǎn)出。從各家排產(chǎn)看，預(yù)計(jì)4月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為68.79萬(wàn)噸，環(huán)比大幅減少8.41%，同比減少6.76%；1-4月份累計(jì)產(chǎn)量為289.48萬(wàn)噸，累計(jì)增幅降至1.35%。

    銅消費(fèi)

    圖6：電網(wǎng)投資完成額


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    圖7：空調(diào)產(chǎn)量


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    圖8：固定資產(chǎn)投資完成額


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    圖9：新屋開工、施工、竣工面積


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    圖10：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額


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    圖11：商品房銷售面積


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    圖12：汽車產(chǎn)量


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    圖13：新能源汽車產(chǎn)量


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    從已有的交貨量數(shù)據(jù)來看，2019年二季度電網(wǎng)的消費(fèi)數(shù)據(jù)不及去年同期，電線電纜廠反應(yīng)今年的中低壓電纜消費(fèi)并不好。但是目前海底線纜、基建類的訂單比較的足。

    2019年1-3月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資23803億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比1-2月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資17256億元，增長(zhǎng)17.3%，增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為72.5%。1-3月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積699444萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)8.2%，增速比1-2月份提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。施工面積增速反彈來自于過去兩年新開工增速持續(xù)高增而竣工增速下滑，對(duì)于地產(chǎn)投資當(dāng)中的建安投資形成正貢獻(xiàn)。短期內(nèi)來看，由于前期地產(chǎn)維持高開工，竣工增速在年中前會(huì)維持比較高的增速。

    目前空調(diào)的排產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然比較高，雖然現(xiàn)在空調(diào)庫(kù)存已經(jīng)到達(dá)歷史高位，但是空調(diào)企業(yè)為了擠占市場(chǎng)份額，仍然加足馬力生產(chǎn)，銅管企業(yè)開工率高達(dá)90%以上。

    中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，從中長(zhǎng)期來看，目前我國(guó)汽車保有量和產(chǎn)銷量分別世界首位和第二位，繼續(xù)高速增長(zhǎng)不可持續(xù)。另外，商品房銷售增速略微領(lǐng)先汽車銷售增速，未來汽車銷售低迷會(huì)是常態(tài)。

    總結(jié)起來，上半年中低壓電纜的消費(fèi)不是很強(qiáng)勁，加上汽車等的消費(fèi)出現(xiàn)很大的下滑，竣工端一直處于負(fù)增長(zhǎng)，目前銅消費(fèi)復(fù)蘇緩慢。另外銅價(jià)上漲以后，導(dǎo)致精廢價(jià)差拉大，也不利于精銅消費(fèi)。

    銅庫(kù)存

    圖14：銅庫(kù)存


數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

    4月份全球精銅進(jìn)入去庫(kù)存狀態(tài)，截至4月26日，全球銅庫(kù)存較上月底下降3489噸至1038010噸。LME開始頻繁交倉(cāng)，本月增加27375噸至195900噸，COMEX銅庫(kù)存下降8631短噸至34931短噸，上期所銅庫(kù)存下降41733噸至219679噸，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存增加19500噸至588000噸。

  第四部分 后市展望

    銅作為宏觀屬性強(qiáng)的大品種，單邊走勢(shì)主要由宏觀方面引導(dǎo)。從中長(zhǎng)期來看，銅價(jià)走勢(shì)與全球PMI之間有很強(qiáng)的正相關(guān)性，而社融是PMI的領(lǐng)先指標(biāo)。也就是說，貨幣政策是引導(dǎo)銅價(jià)的主要因素，假如今年的社融和M1的增速仍然會(huì)持續(xù)穩(wěn)定在三月份的水平，后期銅價(jià)盤整過后突破震蕩區(qū)間的概率比較大。

    基本面方面，進(jìn)入四五月份冶煉廠檢修比較多，加上進(jìn)口銅受到某大戶財(cái)務(wù)狀況的影響，進(jìn)口不順暢，國(guó)內(nèi)貨源方面開始收緊，消費(fèi)方面逐步復(fù)蘇，四五月份國(guó)內(nèi)銅處于去庫(kù)存的狀態(tài)�？纱齼r(jià)差拉開后考慮跨期正套。

    銀河期貨

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責(zé)任編輯：宋鵬