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吳坤金 五礦經(jīng)易期貨 

    4月觀點回顧：

    4月海外冶煉供應的問題沒有完全解決，不過鑒于美國銅庫存的大量注銷，COMEX+LME庫存難以再現(xiàn)快速去庫的情景。國內(nèi)季節(jié)性累庫基本結束，在降稅和廢銅替代優(yōu)勢下降雙重因素刺激下，短期需求有望改善，疊加PMI企穩(wěn)和貿(mào)易磋商順利推進，本月銅價仍有上沖可能，但隨著產(chǎn)業(yè)和宏觀方面的利好兌現(xiàn)，銅價可能再次迎來階段調(diào)整，外強內(nèi)弱的局面也有望迎來轉(zhuǎn)折點。操作上建議等待進一步?jīng)_高后單邊拋空（參考點位：50000附近）；套利層面等待跨市反套入場時機。

    反思：4月銅價震蕩回落走勢，貿(mào)易談判順利推進一度推漲價格至6600美元，但消費低迷和經(jīng)濟前景不佳壓制價格。

    庫存去化力度不強

    4月三大交易所+中國保稅區(qū)庫存減少1.5至106.2萬噸，去年同期下降9.7萬噸，基本面弱于去年同期。

    當期SHFE庫存減少5.0至21.2萬噸，COMEX庫存減少0.9至3.0萬噸，LME庫存增加6.0至22.8萬噸。中國保稅區(qū)庫存減少1.5萬噸。

    消費旺季背景下，精煉銅庫存將繼續(xù)去化，但去庫力度有待觀察。

銅礦干擾率提升

    進入2019年，銅礦生產(chǎn)干擾明顯提升，受此影響，全年銅礦產(chǎn)量較預期減少約12.5萬噸。

    天氣、罷工、guan稅和礦石品位下降是銅礦生產(chǎn)干擾的主要來源。

    銅礦生產(chǎn)干擾率與銅價漲跌幅存在一定的相關關系，干擾率提升有利于銅價上漲。




下調(diào)全年銅礦供應增速

    由于銅礦生產(chǎn)干擾上升，預計2019年全球銅礦產(chǎn)量增速降至1.8%，2020年銅礦產(chǎn)量增速預期提高至2.2%。 

    預計2019年銅精礦產(chǎn)量同比增24萬噸，濕法銅產(chǎn)量增12萬噸。

    全年銅礦生產(chǎn)分布為前低后高，H2供應增速高于H1。




二季度國內(nèi)銅供應收縮　

    Q1國內(nèi)精煉銅供應同比增長4.2%。進入4月，新疆五鑫、廣西金川、金隆銅業(yè)、陽谷祥光、東營方圓等冶煉廠陸續(xù)進入檢修，廣西南國銅業(yè)4月中旬開始投料生產(chǎn)。

    由于檢修量大增，Q2國內(nèi)精煉銅供應有望轉(zhuǎn)為負增長，預計增速-1%。

    4月銅礦加工費繼續(xù)下行，冶煉企業(yè)利潤降低，國內(nèi)冶煉企業(yè)開工率將現(xiàn)回落。



境外供應仍受制于檢修增多

    受Chuquicamata重啟時間推遲和Toyo、Onsan等冶煉廠檢修影響，Q2境外精煉銅供應預計延續(xù)負增長。 

    下半年境外冶煉檢修的影響將同比減小，冶煉端產(chǎn)出也有望返升。

    假設Tuticorin冶煉廠下半年得以復產(chǎn)，則全年境外精煉銅供應將轉(zhuǎn)為小幅正增長。



國內(nèi)廢銅供需偏弱

    4月電解銅與1#光亮銅平均價差1150元/噸，較3月下降470元/噸，精廢價差收窄導致廢銅替代優(yōu)勢降低。

    3月廢銅進口大幅減少54.4%至10.2萬噸，折合金屬量下降約5.7萬噸，表明廢銅供應下降。

    7月1日起廢六類將轉(zhuǎn)入限制進口類，從5月下旬起，省級生態(tài)環(huán)境部門可代收進口申請。由于只有進行加工利用的企業(yè)才能進行申請，因此未來兩個月可能出現(xiàn)廢銅“搶進口”。




境外廢銅供應環(huán)比減少　

    美國1#光亮銅與LME銅價差低于2018年，處于近五年均值下方，廢銅供需收緊。 

    前兩個月美國廢銅出口量和金屬含量均同比下降，表明美國地區(qū)廢銅供應增量不及去年。





下游開工率環(huán)比回升，同比降幅收窄







房地產(chǎn)略有放緩

    在內(nèi)需放緩、棚改力度收縮、國家“房住不炒”的政策方針下，房地產(chǎn)市場降溫，Q1銷售和竣工均負增長。 

    利率的階段下行使得土地成交回暖，未來房價面臨向上的壓力。

    l判斷全年房地產(chǎn)市場平穩(wěn)或小幅放緩。



汽車消費觸底

    一季度國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷異常低迷，同比降幅10%以上，新能源汽車保持較快增長，但基數(shù)低。

    需求下滑導致汽車庫存降至近年來低位，行業(yè)逐漸從主動去庫存向被動累庫存轉(zhuǎn)變。

    隨著汽車消費刺激政策陸續(xù)出臺，汽車產(chǎn)銷有望迎來改善，但全年汽車行業(yè)用銅需求仍大概率負增長。



電力行業(yè)需求預計改善

    一季度電網(wǎng)投資完成額同比下降23.6%，預計下半年投資季節(jié)性回升。 

    清潔能源受政策等因素影響，年初新增裝機容量大幅下降，對銅需求構成一定抑制。

    4月底光伏新政出臺，預計年內(nèi)光伏行業(yè)將出現(xiàn)“搶裝潮”，下半年光伏裝機有望重回正增長，利于銅需求改善。



行情展望

    銅價走勢判斷：

    二季度國內(nèi)精煉銅供應預計轉(zhuǎn)為負增長，境外冶煉檢修的存在使得供應壓力亦不大，隨著六類廢銅轉(zhuǎn)入限制進口類，短期廢銅供應可能因“搶進口”回升，從而緩解精煉銅供應的收縮。需求方面，國內(nèi)繼續(xù)邊際改善，但改善程度取決于價格和貿(mào)易談判進程，境外經(jīng)濟預期仍相對悲觀。供應邊際收縮、需求弱改善、宏觀弱現(xiàn)實的背景下，預計銅價震蕩偏弱走勢，但基于原料短缺、需求改善的判斷，預計價格不會跌破年初低點。

    操作上建議等待銅價回調(diào)后少量做多（參考價格區(qū)間：47000-47500）；套利暫時觀望。


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責任編輯：唐婧