原標(biāo)題：IPO 特殊股成趨勢(shì) 創(chuàng)始人如何爭(zhēng)取權(quán)利？

資本主義并不是民主的。一股股票不等于一張投票——至少對(duì) Lyft、Pinterest 和一些新上市的科技公司，比如 Snap、Blue Apard 和 Stitch Fix 等公司來(lái)說(shuō)，就是如此。

這些公司都有著各種形式的股票，這意味著他們的一些股票——通常是創(chuàng)始人的股票，比其他人擁有更強(qiáng)大的投票權(quán)，因此他們?cè)诠�司決策方面影響也會(huì)更大。對(duì)于一股一票的典型公司來(lái)說(shuō)，你在該公司的發(fā)言權(quán)，與你擁有的股份數(shù)量相稱。

就 Lyft 和即將上市的 Pinterest 而言，兩家公司都有一類特殊股票。擁有一股這類股票，就擁有和普通股東每一股一票的 20 票。這意味著，盡管 Lyft 的聯(lián)合創(chuàng)始人只持有 7% 的股份，但他們控制著多數(shù)的選票。典型的多類股票（通常是雙類）比率約為 10:1。

這是大趨勢(shì)的一部分，尤其是在科技公司中，即使公司上市，股票在新股東中分散，創(chuàng)始人也要保留對(duì)他們公司的權(quán)力。高級(jí)股的所有權(quán)僅限于內(nèi)部人士，如創(chuàng)始人、早期投資者和高管。這種股票已經(jīng)存在了將近一個(gè)世紀(jì)，但只有在過(guò)去的幾年里，這種股票才真正被關(guān)注。

根據(jù)佛羅里達(dá)大學(xué) IPO 研究專家兼金融學(xué)教授 Jay Ritter 的數(shù)據(jù)顯示，迄今為止，在今年上市的四支科技股中，有兩支（50%）擁有多類股票結(jié)構(gòu)。到目前為止，在 2019 年上市的非科技公司中，約有 15% 采用了類似的股票類別。當(dāng)然，這是一個(gè)非常小的樣本規(guī)模，因?yàn)榻衲昴瓿跽�府關(guān)閉了一些 IPO。此外，自 1980 年 Ritter 開(kāi)始記錄數(shù)據(jù)以來(lái)，特殊股票類別的趨勢(shì)是一直在增加的。

為什么會(huì)發(fā)生這種情況？

一句話：因?yàn)樗�可以�?/p>

多類投票結(jié)構(gòu)是創(chuàng)始人們最了解的社會(huì)思潮之一。這種思潮在硅谷尤為突出，也就是創(chuàng)始人是公司所在地——至少被認(rèn)為是這樣。

這種做法的理由是，創(chuàng)始人需要更高的投票權(quán)，以確保投資在短期股價(jià)的進(jìn)展。其基本原理是，創(chuàng)始人比任何人都更了解公司，并且時(shí)刻將最優(yōu)化利益放在心上。特別股還可以防止激進(jìn)投資者——也就是那些經(jīng)常尋求短期回報(bào)的人的惡意收購(gòu)。

許多公司選擇長(zhǎng)期保持私有化，以避免大眾股東的監(jiān)督——這也是科技股數(shù)量下降的原因之一�，F(xiàn)實(shí)情況是，如果投資者想掌管有限數(shù)量的新上市科技公司，他們將越來(lái)越愿意接受創(chuàng)始人想要的任何東西。

Anup Srivastava 是卡爾加里大學(xué)加拿大研究項(xiàng)目主席，同時(shí)也是近期在哈佛商業(yè)上一份關(guān)于雙類股票結(jié)構(gòu)的報(bào)告的合作者。" 這個(gè)模式是 ‘要么相信我，要么不相信我'。" Anup Srivastava 告訴雷科德媒體，" 你可以選擇不買股票。如果你想買股票，那就遵守我的規(guī)則。"

此外，人們認(rèn)為科技公司比非科技公司運(yùn)營(yíng)更不透明，因此消費(fèi)投資者的投票權(quán)可能會(huì)喪失。

" 像我們這樣的公眾股東對(duì)這些公司了解不多。" Srivastava 說(shuō)，" 我們了解沃爾瑪買賣存貨，但我們不清楚 Facebook 和亞馬遜是如何運(yùn)作的。"

他指出，谷歌的 A 股和 C 股都可以由消費(fèi)者購(gòu)買，但前者每股有一票，后者沒(méi)有投票權(quán)，并且交易價(jià)格大致相同。谷歌的創(chuàng)始人也有自己的特別投票權(quán)股票，也就是 B 類股票，有 10 對(duì) 1 的投票權(quán)。這類股票不能在公開(kāi)市場(chǎng)交易。這意味著對(duì)創(chuàng)始人拉里 · 佩奇和謝爾蓋 · 布林以及 A 級(jí)投資者充分信任，從而實(shí)現(xiàn)公司最佳決策。

即使在擁有同等投票權(quán)的公司中，除了創(chuàng)始人和早期投資者外，只有大型機(jī)構(gòu)或共有基金可能擁有足夠的股票，從而對(duì)公司決策產(chǎn)生有意義的影響。

" 如果創(chuàng)始人不那么高高在上，董事會(huì)可能會(huì)有更為密切的監(jiān)管。" 機(jī)構(gòu)投資者委員會(huì)副主任 Amy Borrus 說(shuō)。

然而，贊成一股一票的人認(rèn)為，一些非常成功的科技公司——蘋果、微軟，尤其是亞馬遜，已經(jīng)成功地投資于他們的期貨，同時(shí)給予每個(gè)股東公平的投票權(quán)。亞馬遜，眾所周知，放棄了大部分利潤(rùn)，以換取對(duì)其核心業(yè)務(wù)和新方向的投資。這促成了多樣化以及高利潤(rùn)的收入流，如亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。然而，值得注意的是，即使在與妻子麥肯齊 · 貝佐斯（MacKenzie Bezos）離婚之后，首席執(zhí)行官兼創(chuàng)始人杰夫 · 貝佐斯（Jeff Bezos）仍然擁有亞馬遜最大的股份。

機(jī)構(gòu)投資者以及大型共有基金將更多的股東權(quán)力視為一件好事。

機(jī)構(gòu)投資者理事會(huì)，一個(gè)大約 40 萬(wàn)億美元的資產(chǎn)的組織，其副理事 Amy Borrus 對(duì)雷科德媒體表示：" 這使得董事會(huì)對(duì)所有股東更加負(fù)責(zé)，而且在管理層遭遇困境時(shí)，他們更有可能做出回應(yīng)。"

她說(shuō)，擁有更多的股東權(quán)力可能會(huì)阻止最近的一些失策。包括 facebook、谷歌和 snap ——所有這些公司都有多個(gè)等級(jí)的結(jié)構(gòu)。

" 即使是最有前途的領(lǐng)導(dǎo)人做出的決定也并非絕對(duì)正確。" 她說(shuō)，" 如果創(chuàng)始人不那么高高在上，董事會(huì)可能會(huì)有更密切的監(jiān)管。"

一些投資者仍在購(gòu)買投票權(quán)較差的股票，這表明需求仍然存在。但其中一些可能是短期的需求。

" 投資者之所以購(gòu)買這些股票，是因?yàn)槎唐趦?nèi)可以賺錢。" 她說(shuō)，" 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這不是什么好買賣。"

到目前為止，還不清楚多類別股票的熱潮對(duì)股東回報(bào)意味著什么。研究表明積極和消極的影響都有，但如果要探明對(duì)走這條路線的新科技公司意味著什么，那還需要更多的時(shí)間。

我們?nèi)ハ蚝畏剑?/p>

機(jī)構(gòu)投資者以及全球資產(chǎn)投資者管理集團(tuán)等組織，希望公司按照 " 股東有權(quán)根據(jù)其經(jīng)濟(jì)利益享有表決權(quán) " 的原則，取消或至少減少使用多類別股票結(jié)構(gòu)。

日落條款指的是法律或合約中訂定部份或全部條文的終止生效日期，這些條款將在公司上市七年內(nèi)解散多類股票結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者委員會(huì)呼吁證券交易所，不要列入那些沒(méi)有 " 日落條款 " 的公司。證券交易所有自己的上市要求，紐約證券交易所和納斯達(dá)克這兩家來(lái)自紐約的交易所都接受雙級(jí)股票公司。

Srivastava 告訴雷科德：" 一旦一家公司變得足夠成熟和龐大，這個(gè)想法是就應(yīng)該服從資本市場(chǎng)的紀(jì)律，問(wèn)題是不知道如何確定這家公司是否已經(jīng)成熟。"

而且，從一開(kāi)始就阻止這些股票類型上市可能為時(shí)已晚。

其他一些國(guó)家，以前不允許但現(xiàn)在也和美國(guó)交易所一樣開(kāi)始允許多類股票上市。去年，香港和新加坡的證券交易所開(kāi)始實(shí)行雙類股票上市政策。

" 如果紐約證交所和納斯達(dá)克向雙類股票公司敞開(kāi)大門，香港不想處于不利地位，也會(huì)照做。"Borrus 說(shuō)。