邁瑞醫(yī)療回國上市之旅，還懸在半空中。

日前，邁瑞醫(yī)療下調(diào)了募集資金額度，由66.26億元下調(diào)到了63.4億元。

邁瑞醫(yī)療的三位創(chuàng)始人，曾被業(yè)內(nèi)譽為本土器械三劍客。但外界所不知道的是，這三人幾乎都是不太會“講故事”。所謂的“講故事”，用醫(yī)療界人士的觀點，即將企業(yè)和產(chǎn)品或?qū)⒆陨戆l(fā)展包裝成一個生動、感人的故事，講給外人聽時，讓人覺得這個企業(yè)有深度、有內(nèi)涵，是一家領(lǐng)域內(nèi)非常牛的公司，當然更有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

5月初，藥明康德閃電過會、上市連續(xù)走出十幾個漲停板，直至沖破千億市值大關(guān)，這讓市場對于醫(yī)藥類獨角獸企業(yè)資本市場表現(xiàn)有了更高期待。于是，當邁瑞這家國內(nèi)最大的醫(yī)藥器械企業(yè)更新招股說明書之時，伴隨而來的是越來越高的“千億市值”期待。

實際上，如果從產(chǎn)品、市場看，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)了低端到高端的突圍，從國內(nèi)到國外的發(fā)展路線。2017年營業(yè)收入超過百億。然而，私有化后，主板上市未能如愿，目前轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板也面臨坎坷。此時這個不會講故事的邁瑞，或許有著更多待解的問題。

三劍客之路

從紐交所私有化后，邁瑞醫(yī)療首先選擇的是主板，上市申請被終止后，邁瑞轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。然而，日前，邁瑞再度更新了招股說明書，最新招股說明書有幾處調(diào)整，最明顯的一處為募集資金由此前的66.26億元下調(diào)至63.4億元，募集資金將投向光明生產(chǎn)基地擴建項目等8個項目。

如果從時間軸來貫穿邁瑞的發(fā)展，需要從1991年說起，被后來稱為三劍客的李西廷、徐航、成明和，先后從中國醫(yī)療器械黃埔軍校“安科”離職，創(chuàng)辦邁瑞。

邁瑞的發(fā)家第一桶金來自醫(yī)療器械產(chǎn)品的代理銷售。一年后，邁瑞靠著代理業(yè)務(wù)賺到了上百萬元，積累第一桶金原始資金后，邁瑞開始了研發(fā)。

商界一個公認的邏輯是，企業(yè)的發(fā)展基因取決于創(chuàng)始人、管理者的特性。從三劍客的學歷出身來看，邁瑞研發(fā)顯然是帶動其快速成為中國本土醫(yī)療器械企業(yè)的最大因素。

公開資料顯示，李西廷，畢業(yè)于中國科大物理系低溫物理專業(yè)，徐航，電機系生物醫(yī)學工程專業(yè)；成明和，獲得生物醫(yī)學工程專業(yè)學士及碩士學位。

邁瑞的產(chǎn)品戰(zhàn)略是低價殺入市場。1992年底，自主研發(fā)的第一款產(chǎn)品，即國內(nèi)第一款單參數(shù)的血氧飽和度監(jiān)護儀以每臺4萬元的價格殺入市場。當時國際廠商的監(jiān)護儀售價在每臺10萬元左右。這一低價策略也預(yù)示著邁瑞的目標市場是中低端市場。但這在當時來看，一個本土醫(yī)療器械企業(yè)只要能迅速戰(zhàn)領(lǐng)市場，已經(jīng)是不錯的成功勢頭。

邁瑞從鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村醫(yī)院開始起步，一份中國醫(yī)療器械市場空間分析報告顯示，在低端市場，邁瑞幾乎占有接近50%的市場份額。

2003年，幾乎是邁瑞的分水嶺，這一年，三劍客決定從模仿式研發(fā)變革為自主創(chuàng)新，由此邁瑞實現(xiàn)了多元化產(chǎn)品的布局。

2005年，高盛成為邁瑞的資本方，2006年邁瑞成功紐交所上市。成為中國首家醫(yī)療設(shè)備企業(yè)海外上市的公司，直接促進了其在海外市場的品牌認知度和信賴度。對于選擇海外上市，邁瑞方面表示，海外上市是為了打開國際市場。經(jīng)過之后的發(fā)展看，邁瑞的這一目標順利實現(xiàn)，發(fā)展到2014年，海外市場的銷售貢獻已占據(jù)其總收入的半壁江山。

截至目前，邁瑞已在33個國家設(shè)有42家子公司，在中國設(shè)有32家分公司，產(chǎn)品與解決方案已應(yīng)用于全球190個國家和地區(qū)，覆蓋中國近11萬家醫(yī)療機構(gòu)和90%以上的三甲醫(yī)院。

而2015年邁瑞的三劍客發(fā)起私有化，并于2016年以33億美元完成私有化。關(guān)于私有化理由，是邁瑞覺得美國市場對其的估值較低。

來自雅虎財經(jīng)的數(shù)據(jù)也顯示，2015年邁瑞醫(yī)療的市盈率為18.67倍，而中國醫(yī)療企業(yè)的平均市盈率為58倍。為了獲取更加匹配自身價值的估值，邁瑞選擇了私有化。

2017年，邁瑞公布招股說明書，籌備在主板上市，意想不到的是一年之后的2018年2月，邁瑞IPO申請被終止審查，這在業(yè)內(nèi)引起軒然大波，當時邁瑞方面對外堅稱：“是主動撤回，會繼續(xù)上市�！币粋�月后，邁瑞轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，才平息了這輪猜疑。

對于轉(zhuǎn)板理由，邁瑞并未對外說明，但是有市場分析認為這或許與這家公司的高商譽有關(guān)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2014年末、2015年末、2016年末，邁瑞醫(yī)療凈資產(chǎn)分別為96.62億元、65.38億元、46.01億元；商譽分別為13.09億元、13.14億元、13.89億元；無形資產(chǎn)分別為11.81億元、8.90億元、8.39億元。無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%的規(guī)定或許就是邁瑞申請主板上市的攔路虎。

一位資本界人士介紹，商譽是企業(yè)上市過程中的一項重要指標，在企業(yè)合并時，它是購買企業(yè)投資成本超過被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的差額。邁瑞存在的情況是，收購多家產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)，收購后存在整合協(xié)同風險，由于市場環(huán)境，政策環(huán)境變化，包括道德風險因素會使收購不一定達到預(yù)期，存在較大的減值風險。

在轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板后，近日，邁瑞又下調(diào)了募集資金額度。對于下調(diào)額度的原因，邁瑞方由于處于靜默期未做回復(fù)。

從前后發(fā)布的招股說明書上看，股票發(fā)行規(guī)模沒有發(fā)生變化，即擬發(fā)行不超過12160萬股，而募集資金有小幅下調(diào)，這意味著該公司選擇以更低的市盈率發(fā)行，給二級市場留下較大空間�！澳技�資金有縮水，但是和前不久上市的藥明康德相比縮水幅度并不算大。”一位不愿具名投資機構(gòu)人士根據(jù)邁瑞招股說明書稱，最先披露的66.26億元，正好是上述提及的8個項目的總投資額。

邁瑞方也表示：“實際募集資金凈額不能滿足八個項目的投資，那將由公司通過銀行貸款和其他自籌資金的方式解決�！�

這位投資機構(gòu)人士進一步表示，適當下調(diào)募集資金額或?qū)ι鲜泻蟮倪~瑞有益。他以藥明康德舉例稱，藥明康德募集資金額從57.4億元縮水至21.3億元，降幅遠遠超過了邁瑞的調(diào)整，一方面是為了強化二級市場的流動性，另一方面，監(jiān)管層對于大規(guī)模募集資金監(jiān)管嚴格，因此與其后期被動接受監(jiān)管，還不如提前調(diào)整。雖然有所縮水，但是在創(chuàng)業(yè)板的募集資金歷史上，邁瑞的63.4億元已是重量級。

千億市值

證監(jiān)會最近更新的信息顯示，邁瑞IPO已進入排隊階段，在歷經(jīng)私有化、申請中小板上市、上市申請終止審核、重啟上市、主板轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板后，邁瑞離回歸A股越來越近。然而，多位業(yè)內(nèi)人士分析，邁瑞或許難以沖上千億市值，亦或停留在千億市值的位置上。

但無論如何，對于邁瑞來說這或許是最好的時代，正當該公司向創(chuàng)業(yè)板遞交招股說明書之時，2018年3月底，證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》也正式發(fā)布，身處創(chuàng)新行業(yè)且具備相當規(guī)模的企業(yè)們獲得了政策加持。不過，這只是登陸資本市場的助推器，而并非“護身符”，概念和熱度褪去，邁瑞能否憑借自身“硬本事”獲得“千億市值”的長久認可？這才是未來最大的看點。